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民生银行600016迎接估值折价改善

2019-02-28 04:11:50来源:励志吧0次阅读

民生银行(600016):迎接估值折价改善

A股上市银行的估值差异主要源于三个因素:1)基本面盈利能力,2)特色业务形成的核心竞争力,3)资本市场形象。享受估值溢价者如招行,宁波;承受估值折价者如民生,华夏。回顾去年华夏银行股价表现的动因,我们认为今年民生银行具备同样的潜力。

历史来看民生银行估值折价源于:

盈利能力偏弱,公司ROA较行业平均水平低30%左右,ROA偏弱的原因在于公司高成本推动发展的模式下,资金成本及费用支出高企。

缺乏特色业务及核心竞争力,虽然公司依赖成本推动取得业绩高增长,但伴随高资本消耗,高资金成本引发对贷款质量的担忧。业务扩张依赖出色的市场营销能力,不可避免产生高资金成本及高费用支出。高资金成本意味必须要提高贷款资金收益率,而高贷款收益率存在逆向选择问题,引发市场对于贷款质量的担忧。

高资本消耗带来高融资及高送股,股本过快扩张摊薄过大;年转型期,新业务尝试带来不确定性;给公司资本市场形象形成负面影响。年公司股本扩张9倍,但市值却只扩张6倍,累积融资规模/累积净利润1.47,为可参考上市银行。

欣喜看到估值折价因素正在快速改善:

09年开始公司盈利能力快速提升,目前与行业平均水平相当。公司2010年ROA0.96%,与行业平均水平相当;拨贷比1.88%,处于股份制银行较高水平。

特色业务正在形成核心竞争力:商贷通业务快速发展,迅速提高公司利息收益率,2010年公司商贷通贷款收益率7.02%,1季度已提升至8%以上水平;事业部改革成果显现,提升营销深度,综合金融服务水平提升,中间业务收入迅速上升,公司业务盈利能力快速提高,2010年公司对公贷款增长14.4%,收入增长41%,其中事业部手续费收入增长101%,占公司手续费收入44%。

资本市场形象快速改善,伴随公司盈利能力提升,未来公司股本扩张速度将下降,10年停止送股惯例但保留分红;再融资方案修改限度照顾流通股东利益,资本市场形象加分。

对估值折价因素持续改善充满信心:

盈利能力有望继续提升,源于:1)存贷差扩张潜力大,我们测算显示2011年商贷通新增贷款占比60%左右,商贷通贷款规模余额占比提升6个百分点,商贷通存款派生率提升至40%左右,2)对公中间业务收入有望保持快速增长,3)成本收入比稳中有降源于收入增速快于费用。

特色业务核心竞争力逐渐被市场认可。1)小微企业信贷供给严重不足,2011年公司商贷通业务注重质量提升,提高综合收益率,公司商贷通业务逐步为同业及资本市场认可;2)事业部改革效果显现,深度营销,供应链金融有效提升对公业务盈利水平。

资本市场形象有望继续提升。2010年业绩发布会给人耳目一新的感觉,管理层对于自己想做什么,应该怎样做,当前在怎么做表述非常明确,表明公司对于未来发展战略已经明确,此前业务转型逐步走向成功。

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